Por José María Segura, Economista Jefe de PwC Argentina.
Nos encontramos en la recta final de cara a una elección legislativa de medio término que, seguramente, tendrá un impacto significativo en la política y en la economía; sobre todo en caso de mantenerse o profundizarse el resultado de las PASO de septiembre.
Desde finales de 2019 se han venido acumulando un conjunto de tensiones cambiarias, las cuales se han acentuado en los últimos meses. De no tomarse medidas que corrijan los factores estructurales que las provocan, podrían darse dos situaciones. Que la creciente acumulación de dichas tensiones resulte en una corrección no controlada o que, luego de las elecciones legislativas, tenga ocasión algún tipo de corrección cambiaria que libere parte de esa tensión. Esta situación podría asemejarse, cual historia que se repite, a la ocurrida en los meses de enero y febrero de 2014. En aquella ocasión, luego de perder el oficialismo las elecciones de medio término, se produjo una devaluación del peso más o menos discreta, para luego continuar una política de tipo de cambio reptante. Cabe señalar que las condiciones económicas son hoy más delicadas que en aquel entonces, en parte por haber entrado en un régimen de inflación con un piso y una inercia más alta.
De qué magnitud tendría que ser dicha corrección en la actualidad dependerá, entre otras cosas, de la dinámica de gasto público que tenga lugar de acá a fin de año.
Dadas las limitaciones que existen para acceder a financiamiento voluntario, las necesidades financieras del sector público serán cubiertas en gran medida mediante financiación por parte del Banco Central vía emisión monetaria y cabría esperar que se acelere la inflación. Si, en lugar de darse una corrección del tipo de cambio que reajuste parcialmente los precios relativos, se siguiera utilizando como ancla nominal, es esperable que en algún momento se produzca una corrección no controlada.
Dicho momento podría ser -hasta cierto punto- diferido mediante el aumento de restricciones cuantitativas que exacerben los desequilibrios macroeconómicos e impacten la economía real.
En la vereda de enfrente se puede delinear un escenario donde, a partir de un acuerdo político amplio luego de las elecciones, se llega a un consenso para establecer un programa en el cual se defina un sendero temporal para el gasto consistente con las posibilidades de financiación del mismo. La probabilidad de ocurrencia de este escenario se encuentra condicionada justamente porque requiere de consensos amplios, que dependen, entre otras cosas, del resultado electoral.
Asimismo, la posibilidad de establecer alguna cuantificación de las variables para dicho contexto es más compleja, ya que dependerá de la naturaleza del programa que se adopte para ir corrigiendo los desequilibrios.
Finalmente, un escenario intermedio es el que luce como más posible. Como lo señaláramos anteriormente, bajo este escenario se produce una cierta corrección cambiaria que libera en parte las tensiones financieras actuales, pero que da paso a niveles más elevados de inflación que permiten licuar el gasto. Es decir, una situación donde sigue todo más o menos igual, pero con más inflación, aunque sin llegar a producirse una situación de descontrol de las principales variables económicas o, incluso, en un cierto punto, hasta se podría comenzar a corregir el desequilibrio fiscal. Ciertamente, todo ello con un alto costo social y económico.
En definitiva, la incertidumbre es elevada y creciente. Habrá que esperar que ocurre con posterioridad a las elecciones para comenzar a tener algo de luz. Sin embargo, algo sí es claro: sin un acuerdo político de base amplia, en el mejor de los casos se pueden esperar resultados económicos limitados.
