Por José María Segura, economista jefe de PwC Argentina.
Con la llegada de agosto y de un nuevo equipo económico, parecería haberse alcanzado una tregua por parte del mercado, lo cual se evidencia en la desaceleración -y hasta cierta corrección- en la escalada de los dólares financieros, el riesgo país y una mejora en la cotización de las acciones de empresas argentinas en la bolsa. Pero como dijimos, el escenario parece más una tregua que un voto de confianza.
Los anuncios del nuevo equipo económico no diferían en lo sustancial de la hoja de ruta trazada en el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI). La gran diferencia parece estar en que cuenta con en el apoyo político, o mejor dicho en la ausencia de rechazo público, por parte de otros miembros de la coalición gobernante.
Repasemos. En el plano fiscal se reafirmó el compromiso con el cumplimiento del acuerdo con el FMI y se anunciaron los detalles sobre el aumento de tarifas con el fin de reducir los subsidios.
Adicionalmente, se publicó en el boletín oficial la restricción de la asignación de recursos para una serie de ministerios, cuyas partidas se encuentran sub- ejecutadas y el compromiso -que al menos durante el mes de agosto habría sido alcanzado- de no obtener financiamiento vía emisión monetaria en lo que resta del año (cabe recordar que ya se ha alcanzado el límite permitido en el acuerdo con el FMI, con lo cual, a no recibir más asistencia del BCRA, solo se estaría respetando el mismo).
Sin embargo, de no mediar algún tipo de acuerdo que flexibilice el compromiso -por ejemplo, en atención a los mayores costos imprevistos de la energía- la posibilidad de llegar a la meta fiscal estará supeditada además al crecimiento del resto de los gastos por debajo de la tasa de inflación -caída en términos reales-, cambiando la dinámica que los mismos evidenciaron en el primer semestre del año.
Con relación a la deuda pública en pesos, cuya sostenibilidad había sido fuertemente cuestionada por el mercado a fines de junio y por la cual el BCRA tuvo que intervenir fuertemente para sostener su valor, el nuevo equipo económico logró un canje de los vencimientos de los meses de agosto, septiembre y octubre de 2022 por instrumentos con vencimiento en junio y septiembre de 2023, lográndose una tasa de adhesión de casi el 85% de las obligaciones de dichos meses.
Pero esta estrategia tiene un costo para el Tesoro que las anteriores conducciones económicas no habían querido reconocer -i.e. un mayor interés-, ya que los bonos ofrecidos ajustan por tipo de cambio o por inflación, el más alto. Si bien es cierto que esto quita presión al mercado en el cortísimo plazo, lo hace incrementando el riesgo de sostenibilidad de mediano plazo y encareciendo en términos relativos una eventual corrección cambiaria que tuviera que llevarse adelante en el futuro.
Finalmente, el punto que pareciera todavía más acuciante es el del objetivo de las reservas. El mes cierra con reservas brutas en sus mínimos desde 2016 y en julio el BCRA sufrió la pérdida de divisas más alta en un mes desde octubre de 2019. La posibilidad de alcanzar la meta trimestral parece lejana. Como se da cuenta en el Tracking de esta edición, esta situación pone presión sobre el tipo de cambio oficial y, aun cuando se intente evitar un salto devaluatorio por los altos costos que tendría, generaría un impacto por el lado real de la economía.
Por el momento el mercado parece haber adoptado una postura de “esperar y ver”.
Resta mucho por hacer para ganar un voto de confianza, de lo contrario, sólo será una tregua.
