Por José María Segura, economista Jefe de PwC Argentina.
Sobre el cierre del primer mes del año se dio a conocer el alcance de un entendimiento con el FMI sobre las líneas de política económica, lo que permitiría llegar a un acuerdo para la refinanciación de la deuda con dicho organismo. El anuncio -y el entendimiento en sí- se produjo el día en que vencía un pago de poco más de 700 millones de dólares en concepto de intereses. Acudir a las exiguas reservas del Banco Central para su pago -sin un acuerdo sobre los posteriores vencimientos- hubiera implicado lisa y llanamente su dilapidación. Así, al arribarse a un entendimiento, se sientan las bases de un acuerdo -cuyos detalles resta conocer- que permitirá evitar desembolsos de capital e intereses por los próximos dos años.
La dilación de las definiciones había impactado de manera temprana en los mercados financieros. El riesgo país alcanzó los valores más altos desde la reestructuración de deuda llevada a cabo en agosto de 2020 y los tipos de cambio alternativos se consolidaron con brechas por encima del 100% respecto del oficial.
Empero, la primera reacción post anuncio fue de reversión y habrá que esperar los detalles del acuerdo para ver si la mejora en los mercados se consolida o si es de carácter transitoria.
No debe perderse de vista que el año que recién comienza presenta un contexto internacional más adverso respecto de aquel del año pasado. Mientras la Reserva Federal de los Estados Unidos se prepara para iniciar un ascenso de las tasas de interés con el fin de contener la suba de la inflación, lo que probablemente quite liquidez al mercado y genere cierta reversión de los flujos de capitales de los emergentes, la tensión entre Rusia y Ucrania vuelve a elevar la incertidumbre a nivel global (tras haber comenzado a ceder los efectos más adversos de la pandemia).
Por su parte, si bien la economía argentina viene de un 2021 donde el crecimiento habría recuperado lo perdido durante la pandemia -excediendo los pronósticos de principios de año-, podría encontrar dificultades para continuar por esa senda durante el año actual. El año ha iniciado con el evento climático de La Niña (suceso que se manifiesta por condiciones de sequía) seguido de lluvias con anegamiento de zonas productivas. Estos eventos han generado que durante el mes de enero las estimaciones de soja y maíz se hayan reducido en aproximadamente en 9 y 8 millones de toneladas, respectivamente, que podrían incrementarse si las condiciones climáticas se mantienen.
La contracara vendría por el lado de los precios de los commodities, que si bien estarían por debajo de los niveles de 2021 permanecerían elevados respecto de su pasado reciente, esto en parte ocasionado por la menor oferta no solo de Argentina sino también de Brasil, quien enfrenta los mismos desafíos climáticos que nuestro país.
No obstante, lo más probable es que el efecto precios no compense el efecto en las cantidades y, por ende, la consecuencia directa sea menos ingresos de divisas vía exportaciones y menores recursos fiscales para el Tesoro (en un año en que no contará con el ingreso extraordinario del impuesto a la riqueza).
Por otro lado, las intensas temperaturas de la primera quincena de enero han colapsado el sistema energético local. Debido a esto se han producido cortes eléctricos en las industrias, con su consecuente efecto en la producción. De repetirse eventos similares a lo largo del verano, probablemente afectarán el desempeño del sector industrial, uno de los motores de la recuperación económica del
año pasado.
Por último, durante el mes de enero hemos enfrentado la tercera ola del COVID-19. Como mencionáramos anteriormente,
con esquemas de vacunación avanzados y una variante menos agresiva el nivel de incertidumbre ha sido menor. No obstante, aún cuando no ha significado cierres de actividades regulados por el Estado ha traído consigo un alto ausentismo laboral, lo cual también, en caso de perdurar, podrá impactar en el resultado de la actividad durante el primer trimestre del año.
Está claro que llegar a un entendimiento con el FMI era de carácter necesario para que nuestro país no se viera frente a un escenario interno altamente disruptivo y con final incierto. Afortunadamente éste llegó a tiempo y trajo cierta calma a las variables financieras. Sin embargo, aún no está libre de interrogantes y mucho deberá definirse para que reduzca la incertidumbre y ayude a estabilizar la economía.
El entendimiento anunciado incluye un recorte del déficit fiscal superior al del año pasado y una asistencia al tesoro por parte del BCRA mucho menor. También propone tasas de interés reales positivas -lo cual es bienvenido-, pero no hay que olvidar el efecto de éstas sobre el déficit cuasi fiscal.
Habrá que ver entonces cómo se proponen tales correcciones, en un año en el cual -como mencionamos más arriba- tanto el contexto internacional como el local no parecerían jugar a favor y la generación de ingresos fiscales no parecería contar con algunos de los factores benéficos que en 2021 tuvieron un carácter extraordinario y facilitaron su desempeño.
Aún con acuerdo los desafíos son enormes.
La inflación, escasez de divisas y cómo fortalecer la estructura productiva para que no sea dependiente del factor climático son cuestiones que son independientes y van más allá de un compromiso con el organismo multinacional. Como ya se ha probado en contadas ocasiones, el Fondo no nos librará de nuestra responsabilidad en resolver los problemas de nuestra economía. Alcanzar un acuerdo puede servir para evitar que la economía colapse y facilitar el proceso de transición y ordenamiento de las variables económicas.
Si no, sólo servirá para dilatar lo inevitable.
